■策划 《红周刊》编辑部  统筹 杨光

　　编者按：4月30日150点的中阳线使众多的投资者对“红五月”行情充满期待，但受到众多因素的影响，“红五月”终成镜花水月。展望后市，一方面，市场交易量逐步走低，指数受到中长期均线的压力，投资者观望情绪浓厚；另一方面，证监会有关人士向基金公司提出：“发展是第一要务，稳定是第一责任，”要求基金公司树立大局意识，维护市场稳定。在上有压力，下有政策底的情况下，市场将何去何从？我们能否期待市场出现“六月红”呢？

　　大势研判

　　将在3250~3800点间震荡

　　■民族证券 徐一钉

　　预期中的“红五月”没有出现，A股市场呈现出“上涨难、下跌也不易”的格局。究其原因主要是：1，国内宏观层面缺乏亮点；2，A股市场处在估值合理的区域；3，担心A股上市公司业绩下滑；4，大小非等解禁股减持的压力；5，投资者多数处于观望中。日前，证监会要求“基金公司树立大局意识，维护市场稳定”，以及监管层严令券商控制大小非减持等，都表明管理层希望维持A股市场的稳定。

　　数据统计显示：每年的一季度全体A股上市公司的净利润同比增长是全年4个季度中最快的。2008年一季度，拥有可比数据的1547家A股上市公司实现净利润2174.01亿元，同比增长只有24.43%，环比下降3.3%。即使剔除了中国石油（爱股,行情,资讯）、中国石化（爱股,行情,资讯）、电力股等部分产品受到价格管制的公司，余下的上市公司净利润同比增长46.23%，一季度业绩增速出现明显的放缓迹象。

　　截至5月5日，共有502家上市公司发布今年中期业绩预告，预增和预盈的公司达288家，占预告总数的57.37%，而预减和首亏的公司也达119家，占比达23.70%。而2007年中期业绩预告，当时预增公司占到54%，预减公司占到7%。对比不难看出，2008年中期尽管预增公司的比例略有提高，但预减公司的比例也比2007年中期有所上升。人民币升值、原材料价格上涨、劳动力成本上升等因素继续侵蚀上市公司的业绩。我们认为，2008年二季度A股上市公司净利润同比增长可能低于一季度，这对A股市场的整体估值有向下的拖累。     国内宏观面缺乏亮点、CPI高企一直抑制大家的投资热情，5月份各项经济数据是否出现亮点决定了A股市场6月份的走势。预期5月份CPI同比增长比4月份有所回落，多数机构认为CPI同比增长回落到7.9%以下。一旦国内宏观面比大家原先预期的要好，包括机构在内的投资者将重新调整A股的估值。价格管制影响了相关公司的业绩，国资委数据显示，2008年1~4月石油石化和电力行业效益大幅下降，两个行业合计减利663.4亿元，如果CPI在6~8月份出现回落，将给成品油、电价等受价格管制的产品的价格调整提供机会。尽管产品价格上调的时间具有不确定性，但上调预期也使机构对中国石油、中国石化、电力股等公司重新估值。近期中国石油、中国石化保持强势，与投资者对该行业潜在的利好预期关系很大。

　　2008年4月份以后，偏股型基金进入发行密集期，但偏股型基金首发募集规模都不大。比如：博时特许价值股票基金募集规模为4.77亿份；银河竞争优势成长股票型基金募集规模为3.69亿份；富国天成红利灵活配置基金募集规模为3.41亿份。与2007年100亿规模的偏股型基金一日发行结束形成了鲜明的对照。而2008年4月，公募基金当月净减少1400亿份以上。进入5月份后，老的偏股型基金继续被小幅赎回。A股市场的资金已出现瓶颈，如果不能很好地解决资金上的瓶颈，A股市场很难摆脱目前箱体整理的格局。

　　以A股市场目前的资金状况，短期内A股流通市值很难有效突破8万亿元，对应的上证综指大约是3680点。但奥运会之前A股市场要保持稳定，故此6月份A股市场的主基调依然是维持3250点～3800点区域整理。同时，A股市场更期待新的政策性利好，否则久盘之后A股市场重心将下移。截至5月30日，全部A股2008年动态市盈利率24.07倍。目前A股处在合理估值的中轴下方，没有预期之外的利空因素，上证综指很难跌破3250点合理估值的下限。

　　随着大家对国内宏观面预期向好的方向转变，A股的估值将向3550点的合理估值中轴回复，并尝试重新回到合理估值上箱体3550点~3850点。但资金面不足制约着A股反弹空间，如果A股市场增量资金没有跳跃性的增加，上证综指很难创出2990点反弹以来的新高。而是否有新的政策性利好出台，对增量资金重新回流A股市场将起到非常关键的作用。值得关注的是，5月份国内各项经济数据如果出现亮点，特别是CPI是否能出现趋势性的回落。如果出现这种情况的话，将影响一些机构投资者重新调整投资策略。

　　策略研究

　　回归价值 重拾升势——2008年6月份A股投资策略报告

　　■银河证券 李锋 秦晓斌 王昉 张琢 王皓雪

　　4月份的数据表明，国内宏观经济平稳发展，通胀压力较大，但CPI下行的趋势不会改变。四川特大地震对我国经济的影响是局部而非全局性的，灾后重建能够带动庞大的投资需求。近期美国经济出现好转迹象，就业、消费与经济领先指标都出现了积极变化。尽管美国经济可能还没有见底，但还不至于严重拖累我国经济。对于6月份的投资策略，我们认为有利于市场向上的积极因素没有发生根本变化，继续看好6月份的投资机会。

　　6月份股票供应数量处于低位

　　首先，限售股解禁数量为上半年最少。6月份全部限售股解禁数量约为1092亿元，是今年上半年最少的月份，比5月份少近一半，比3月份少约70%。在所有解禁数量中，首发与增发的机构配售股解禁规模合计为290亿元，对市场的影响也不大。其次，再融资数量略有增加，但以向大股东和机构投资者定向增发为主要形式，对市场的冲击不大。再者，在新股发行方面，自4月份以来，发行速度较3月份明显增加，但主要是以中小盘股票为主，融资需求总量不大。

　　今年上市公司净利润增长30%

　　2008年，由于企业的财务费用、劳动力成本、原材料价格持续走高，央行实行紧缩的货币政策，加上罕见的冰冻灾害和外部经济放缓，市场普遍担忧2008年一季度的业绩增速会大幅下滑。事实上，上市公司一季度业绩增长普遍好于市场预期。2008年一季度全部上市公司归属于母公司的净利润同比增长31%，净利润的增长主要来自于主营业务利润的增长和所得税率的大幅下降。

　　从市场对2008年上市公司业绩的一致预测来看，无论是每股收益还是净利润，市场对沪深300的盈利预测都在下降，尤其是在南方雪灾发生后的3月份，分析师纷纷下调了公司的盈利预测，其中净利润的预测增长由2007年底的36%下调至28%。我们认为，28%的最新的预测值已经体现了市场对2008年经济变化的谨慎态度，这一增速也与我们之前的估计基本一致。

　　2008年全部上市公司的利润增速仍然会接近30%。一是尽管一季度表现优异的银行类上市公司的业绩可能呈现逐季下滑的特征，但全年仍然可以实现40%～50%的利润增长。二是一季度亏损或下滑严重的电力和石油石化类上市公司，随着财政补贴的增加或税费的减免，在后面几个季度的利润增速或许有所改善。三是在央企整合逐渐加快的情况下，上市公司的业绩将会获得较多的外延式增长。因此，对上市公司的业绩增长不必过于担忧。

　　市场估值偏低 投资价值显现

　　目前A股市场整体、上证50、沪深300的2008年动态市盈率分别为21.9、19.2、20倍。考虑我国经济的长期快速增长，A股市场被低估，投资价值显著。用DDM模型测算，假设2008、2009年上市公司净利润分别增长28%和20%，A股市场的合理动态市盈率在21.6~30.8之间，中间值为25.4倍，所对应的上证综指为3600点~5100点，中间值为4200点。目前，上证综指已经跌破3500点，低于合理估值的下限，表明A股整体已经被低估。

　　投资机会与行业配置

　　1，灾后重建所带来的投资机会。首先，灾后恢复需要数千亿的巨额投资。灾后重建的任务非常繁重，据专家初步估计需要2000亿~3000亿元。因此，灾后重建将是一个长期的过程，巨额投资将给水泥、钢铁、工程机械、建筑、化工等行业带来巨大的需求，对这些行业的带动将是长期的、显著的。那些在区域性市场具有较高市场份额的上市公司会显著受益。

　　2，高油价带来的投资机会。近期国际石油价格快速上升，尽管美国加大了国际油价干预的力度，短期内油价冲高回落，但在夏季用油高峰结束之前，油价大幅下跌的可能性不大。目前，国内煤炭供应紧张，尽管电力行业受困于高煤价，但在国际油价高企的情况下，煤价还将保持上涨趋势，煤炭行业投资机会显著。同样受益于高油价，风电、太阳能等新能源行业长期发展前景广阔，技术进步和规模效应将使成本快速下降，经济性越来越高，因此，新能源行业值得长期看好。

　　3，股价超跌的投资机会。金融、地产、有色金属等行业，由于价格超跌，其价值被低估，具有较高的投资价值。

　　目前很多上市公司的A股价格已经与其H股十分接近，海螺水泥（爱股,行情,资讯）、中国平安（爱股,行情,资讯）、交通银行（爱股,行情,资讯）等甚至出现倒挂现象。在国内资本市场没有完全开放，且国内流动性较为过剩的情况下，这些股票具有较高的投资价值。证券行业长期具有很大的成长空间，前期股价下跌之后，估值水平也较低，因此投资机会显著。

　　4，奥运主题投资机会。奥运的召开，短期内酒店旅游、商业、食品饮料、交通物流、广告传媒、特许经营商品、设备提供商等消费行业受益匪浅，长期内品牌效应将发挥作用，部分奥运会赞助企业有望扩大

　　国际知名度从而提高整体竞争力。因此，随着奥运召开日益临近，奥运受益较多的上市公司可能具有较好的投资机会。

　　根据对6月份行业配置的偏好，结合银河证券行业研究员的股票评级，我们构建了中信证券（爱股,行情,资讯）、北京银行（爱股,行情,资讯）、中国人寿（爱股,行情,资讯）、青岛啤酒（爱股,行情,资讯）、攀钢钢钒（爱股,行情,资讯）、中创信测（爱股,行情,资讯）、常林股份（爱股,行情,资讯）、华新水泥（爱股,行情,资讯）、中信国安（爱股,行情,资讯）、金融街（爱股,行情,资讯）10只股票组成的投资组合。